酒店行业整体景气复苏

2005年中国酒店供给在宏观调控背景下小幅增长，伴随着旅游行业的提速发展，酒店业总需求上扬，结构性需求变化十分显著，适应国内游的经济型酒店市场规模急速扩大。酒店业从整体到局部都显示出景气上升周期的特征，可以判断，中国酒店业已经进入了景气周期。

酒店业龙头在整合中壮大

中国酒店业集中度远远落后于发达国家，2002年美国排名前5位的本土酒店客房集中度达到56％，而2003年中国酒店业龙头锦江集团客房数仅占市场份额的3％，中国急需形成自己的富有国际竞争力的酒店业航母。

中国酒店业的整合是以政府主导开始的，2003年以来地方政府牵头的大型旅游集团合并重组已经拉开序幕，其中的领头羊是上海的锦江集团和北京的首旅集团，它们均以酒店集团为主导，整合旅游、酒店、都市交通、餐饮、商业零售等旅游业各大要素，实现内涵和外延的共同扩张。但目前行政性合并重组已经不再是现阶段的主要力量，市场化重组成为引导市场的主流力量。

去年以来中央企业对非主业资产实施剥离重组，央企下属众多旅游资产易主将惠及中旅、国旅等中央所属旅游集团，也为国有酒店业集团提供了做大良机。困扰中国酒店业的所有者缺位、多头管理等问题也将随之逐步得到解决，有利于优化整个酒店行业的经营环境。

从行政重组到市场化重组，品牌集中化、连锁化、网络化将成为酒店业的大趋势，行业资源目前已经开始向具备管理优势、品牌优势和资本运作优势的酒店集团集中，管理规模扩大是当前酒店管理集团成长性的主要来源，如锦江国际酒店管理公司目前拥有客房规模3万多间，居亚洲首位，排名全球饭店管理集团第35位。酒店业作为中国引入外资最早的行业，在与国际品牌进行的充分竞争中，20％的外资酒店占据了80％的利润，而国产酒店管理集团则需在管理软件、营销网络方面迎头赶上，利用在国内并购发展的优势，做大规模和影响力，进一步提升企业效益，在本轮酒店业景气复苏中获得较大发展。经济型酒店加速扩张

国内旅游和商务旅行的兴起对我国现有酒店业供给结构调整提出了要求，在传统酒店业态之外，经济型酒店挟不可挡之势席卷而来。

由于低廉的价格、舒适干净的住宿环境，经济型酒店迅速占据了中小企业商务人士、国内游客和部分入境游客的细分市场，从黄金周情况来看，经济型酒店出租率要高于平均出租率10-20个百分点。

与传统酒店相比，经济型酒店起点很高，它们以连锁和网络化形式起步，几乎不存在产权方面遗留问题，项目投资和财务成本控制严格，不管是在目标市场的契合性、经营管理、投资初始成本方面都具备竞争优势。经济型酒店对占到中国酒店业总供给量3/4的庞大的三星级以下酒店将产生显著的替代效应，这种替代效应可以和家电、建材等专业连锁卖场的高增长态势媲美。

同时，经济型酒店也是国内酒店业与外资品牌竞争的桥头堡，在国内旅游市场，本土酒店占有地利人和优势，锦江之星、如家、莫泰、中江之旅等国内经济型酒店品牌正在迅速扩大规模。由于初始投资小，经济型酒店的供给也与需求同时快速扩张，目前经济型酒店供给的扩张与需求之间仍然存在缺口，但缺口正在不断下降中。

由于国内酒店公司以单体酒店和小规模连锁为主，各地酒店业供求体系相对封闭，因此地区差异是造成酒店经营业绩差异的首要因素。旅游经济结构决定了酒店业的获利能力，以商务旅游为主的城市酒店消费水平明显高于观光度假旅游。

上海多年来对酒店建设进行严格管制，供给十分紧张，而需求方面由于经济活力充沛，商务和入境旅行吸引力强，访沪旅客快速增长，地区性供求不平衡引致上海酒店业尤其是高星级酒店的盈利能力远远高于全国平均水平。2003年上海酒店业出租率高于全国平均10个百分点，平均房价高于全国水平50％以上，而REVPAR（平均房价*出租率）这一行业关键指标几乎是全国水平的2倍。

由于高星级酒店的建设周期较长，上海客房需求存在的缺口在近两年内很难得到满足，由于酒店出租率的居高不下，以及上海房地产价格的加速上涨，2005年上海酒店平均房价预计仍将进一步大幅上扬，从而惠及上海本地的酒店经营业者。地处上海、拥有4家高星级酒店和10家中低星级宾馆的锦江酒店更是值得重点关注。

重点公司点评

锦江酒店

锦江酒店是国内最大的酒店管理公司，投资及管理的酒店数量达到138家，客房总数达到3万多间，其中经济型酒店56家，管理规模在全球酒店管理集团中排名第35位，是当之无愧的行业龙头。

2005年锦江酒店的成长性主要体现在上海酒店投资业务和餐饮业投资两方面：2004年公司出租率达到80％，平均房价增长20％以上，2005年预计公司出租率将进一步提高，平均房价涨幅则可能超过去年水平。肯德基的高速扩张计划将为公司带来丰厚的新增投资收益。

首旅股份

首旅股份已经形成了囊括景区资源经营、酒店、旅行社、会展、旅游汽车的旅游产业链，是旅游行业中产业链涉及面最全的上市公司。2005年公司位于北京的酒店、会展业务和旅行社业务均有望实现增长。

公司计划继续有步骤地退出旅行社业务，向盈利能力更强的景区资源倾斜，因此对置入新的旅游资源保持了比较积极的姿态，如果在收购景区资源方面获得突破将为公司增添新的成为长动力。

华侨城

华侨城的“旅游＋主题房地产”被证明是目前旅游行业最为行之有效的盈利模式之一，房地产项目的收益目前已经超过公司利润总额的3/4。公司参股40％的华侨城房地产公司已经形成了大规模的土地储备，包括在华侨城区内拥有的200多万平米的土地，以及近年来在北京、上海、深圳等中心城市不断扩大的地产投资项目，形成了公司未来可持续发展的动力。

同时，公司也是中国最好的主题公园管理企业，与公司的房地产扩张业务形成一体两翼的互动格局。

长江证券研究所田世欣